華伍股份：軌交制動百億級市場開啟

　　中國風電材料設備網：風電制動正迎來爆發增長，軌交制動再開啟百億級市場序幕。公司是國內工業制動器行業龍頭，成立以來一直在高端市場與進口替代競爭。最先打破港機制動進口壟斷，并取代其市場地位。2010 年上市以來大力培育風電制動市場，2014 年終于取得億元收入突破，我們認為風機市場空間10-15 億元，公司進口替代剛剛起步，未來3 年有望進入爆發成長期。與此同時，公司開始大力進軍地鐵、有軌電車及普通客貨運列車制動領域，市場空間大幅放大至100 億元以上規模，并且通過收購龐豐已經實質進入該市場。我們看好公司自身資源積累，以及與龐豐強大的優勢互補效應，有望快速切入軌交制動獲得更高成長性。而最高技術含量的高鐵制動將是公司制動器最后攻克的堡壘，最高的技術壁壘和最高的毛利率將繼續為公司創造巨大成長空間。我們同時看好公司拿下港機和風電市場后，全面滲透冶金礦山、石油石化、海洋重工等所有工業制動的高端領域，成長瓶頸已經基本消除。
　　創新于？互聯網++？商業模式，構建工業服務后市場運維網絡大平臺。我們非?？春卯斍爸袊圃鞓I服務化轉型趨勢下的以前端研發、設計、定制、系統解決方案和后端監測、運維為主要內容的工業服務后市場發展前景，若根據國內服務業占GDP 比例48.2%并對比歐美國家70%，粗略估算整個工業服務后市場空間可高達數萬億元。而公司2015 年5 月定增預案中的？工業制動器服務化項目？正處于這一未來趨勢中。根據我們的研究分析，我們傾向于認為公司正在構建的是？互聯網++？模式下的工業服務后市場網絡平臺。這一模式平臺將有效解決當前發展工業服務后市場過程中客戶分布廣泛帶來的管理難成本高等問題，我們認為公司后續必將加大市場投入，定增只是起點，堅定看好公司未來轉型為服務主導型公司的巨大發展前景。
　　大股東和員工持股計劃包攬4 億元現金定增，彰顯發展的信心與雄心。公司5 月公告的定增預案中，所有4291.85 萬股全部由大股東和員工持股計劃包攬，總計募集資金4 億元，并且其中大股東認購超過76%，3266.99 萬股以上。如此大規?，F金參與定增，我們認為充分彰顯了公司后續發展的雄心和信心。同時大股東藉此定增提升控股比例至41.63%，為公司后續資本擴張打下良好的股權結構基礎。我們亦十分看好大股東管理魄力和執行力下的資本擴張潛力，將助推公司向高端裝備制造和服務加速進取。
　　維持買入評級。我們預計公司2015-2017 年攤薄EPS0.22 元、0.36 元、0.50 元，對應當前PE84 倍、50 倍、36 倍。我們認為上述盈利預測是基于審慎原則的保守預測，未來發展超預期概率高。我們十分看好公司制動產品持續在風電領域爆發的前景，更十分看好公司開拓進入數百億級市場空間的軌交制動領域的前景，以及布局工業服務后市場的戰略前景，繼續維持公司？買入？評級。
　　風險提示：宏觀經濟下行影響公司各項業務開拓進展；軌交制動市場進展低于預期；工業服務后市場開拓進展低于預期。
　　華伍股份：軌交制動系統唯一民營企業
　　華伍股份是中國工業制動器龍頭企業，風電+傳統制動系統雙增長增厚15 年業績，軌交制動系統打開未來成長空間。風電制動系統進口替代份額增加+打入海外市場，15 年有望實現100%增長，傳統制動系統底部回暖，預計迎來收獲期。我們預測公司2015-2017 年實現歸屬于母公司凈利潤分別為7224 萬元，1.24 元，1.84 億元， 對應EPS 為0.35/0.61/0.9 元，對應PE 50/29/19 倍。
　　軌交制動系統唯一民營企業，募投項目增厚公司年凈利潤9912 萬元。
　　14 年并購上海龐豐，成為軌交制動系統唯一民營企業，高鐵、地鐵、有軌電車制動系統方面的技術都有，切入軌交制動系統帶來百億進口替代空間。募投項目主要投向軌道交通制動領域，項目達產后，將形成年產750 列軌道交通車輛制動系統，預計達產后平均每年實現銷售收入9.03 億元、年平均凈利潤增厚8,004.90 萬元。其余部分投向制動系統服務業務，預計實現銷售收入1.28億元、凈利潤1,908.43 萬元。
　　員工持股，上下同心助推公司未來發展。
　　公司此次定增4 億元，全部由公司內部認購，其中9551 萬元由公司做員工持股計劃(不加杠桿，現金認購)，其余部分向公司副總聶璐璐(公司大股東女兒)發行。員工持股，上下同心有利于公司績效提升，推動公司未來更好發展。
　　14 年12 月成立并購基金，帶來未來并購想象空間。
　　13 年并購蕪湖金貿流體，參股上海行力，積極構筑過程控制系統解決方案提供商；14 年年底由公司高管聶璐璐牽頭成立并購基金，帶來未來并購想象空間。